去中心化永续合约交易所是近期 Defi 的一个热门品类,有多个去中心化交易所都已经逐步上线主网并开始交易运营,并取得了亮眼的日交易数据。但我们都知道,在链上提供带杠杆的,放大资金效率的交易服务平台是一项高风险的工作,在大多数正常交易行情下,交易平台都可以正常工作,往往是在行情剧烈波动的极端时刻,才是对交易平台设计的真正考验。这种考验会体现在两个方面:对交易者而言,能否在极端行情下还可以用公平的价格成交;对 LP 而言,能否在极端行情下,还可以持续稳定的获取收益,而不会面临大规模的亏损。

最近几天数字货币交易市场就经历了一次典型的单边行情,在 4 月 18 日一天的时间内,btc 价格从 60499U 最低跌到 50931U,eth 的价格从 2340U 最低跌至 1946.8U。据链闻的报道,去中心化永续合约交易所 Perpetual Protocol 内的 ETH 市场出现闪崩状态,最低价格被打到 880 美元,相比于中心化交易所 1930 美元的价格,显现出不正常状态。

dFuture 如何应对 4.18. 市场极端行情
图片来源:PerpetualProtocol 提供

针对本次价格闪崩,Perpetual 团队并没有披露对应的爆仓金额,但考虑到 Perpetual Protocol 设定的 6.5% 的爆仓线,应该有较多的交易者在该价格下纷纷爆仓亏损离场。为什么价格会出现这么大的偏离?引用 Perpetual 团队的披露:「大约在北京时间 4 月 18 日上午 11:30 分,现货市场的 ETH 价格插针至 1900-1950 美元附近,由于永续是一个有杠杆的合约市场,触发了一个大仓位用户的清算,紧接着连环爆仓踩踏,将 ETH 价格一路向下打。」

简单的说,就是在 Perpetual vAMM 模型下,大量的卖单会把价格打的很极端,导致大量多单爆仓,而在 perpetual 的现有机制下,多单爆仓等效于平多,又会继续把价格向下打,从而形成了更多的爆仓,进入一个恶性循环,也就是我们常说的「爆仓踩踏效应」。这种情况并不罕见,在极端的市场行情下,中心化交易所的合约交易也会产生类似的情况,但在去中心化的合约交易下,由于交易深度浅,类似的踩踏效应更容易发生,也容易给交易者造成更大的损失。

同样做为去中心化永续合约交易所,dFuture 在 4.18. 当天的表现非常接近中心化交易所,可以看到,4.18. 当天 eth/usdt 的价格在 dFuture 平台上从 2393.8U 最低跌至 1945.02U,非常接近 eth 现货市场的价格表现。在 4.18. 当天,dFuture 平台日交易金额约 1.3 亿美金,完成了 3840 笔交易,共爆仓 27 笔交易,爆仓数量虽然比正常交易日稍高,但也在正常范围内。

dFuture 是如何做到在极端行情下有效保护交易者的利益的呢?我们采用了如下四个设计来更好的保护交易者:

1、dFuture 采用的是外部喂价方式,dFuture 的平台价格采用的是来自多个预言机和去中心化交易所实时价格的加权价格,在价格波动剧烈的情况下,这种方式本身就可以很好的平滑差异较大的价格,让交易价格更合理;

2、对 dFuture 来说,由于价格是通过外部喂价的形式生成的合成价格,dFuture 平台的平仓清算不会导致价格的进一步移动,发生踩踏效应,所以 dFuture 在极端行情下,比传统的衍生品交易所的价格更公平和合理。

3、dFuture 如果面临多个价格来源的价格相差巨大时,这就代表着被交易资产的价格在该瞬间存在巨大的不确定性,此时系统会自动停止开仓交易,交易者将无法在平台开仓,所以不会以一个很差的价格进行交易,从而也更好的保护了交易者的交易安全;

4、dFuture 已经上线了止盈止损功能,帮助交易者在面对极端行情时,可以有充分的操作空间,不会因为不能及时下单而导致损失。

dFuture 对交易者提供了充分的保护,那是否意味着在 dFuture 平台,为交易者提供交易流动性的 LP 的利益受到了损害呢?答案是不会的。基于 dFuture 独创的「恒定和公式」,即使是在极端的单边行情下,由于套利者的进入,做为交易者对手盘的 LP 的风险也得到了充分的降低,实际在 4.18. 当天,LP 除了与往常一样获取平台币 DFT 收入外,还一共取得了近 2 万美金的交易收入。

去中心化衍生品交易协议,由于杠杆的存在,放大了交易者和平台 LP 的风险,如何在极端行情下能够充分保护交易者和 LP 的利益,是每个去中心化衍生品交易协议都需要面对并充分设计的,希望 dFuture 的尝试能为行业带来更广泛的思路。