王冠然

公司 20 年 Q2 业绩超预期,公司经典游戏环比保持稳定,手游业务保持增长。同时,公司重点产品获得版号,有望推动游戏业务持续增长。游戏出海业务表现强劲,且受政治因素影响较小。在线教育业务迅猛发展,同时网易云音乐开启多元化变现探索。公司基本面稳健且持续向好,维持“买入”评级。

业绩超市场预期。

2020Q2,网易实现营收 181.85 亿元,同比+25.9%,环比+2.3%;归母净利润 45.38 亿元,同比增长 47.7%,环比增长 27.8%,业绩超市场预期。公司毛利率保持相对稳定,Q2 毛利率为 53.8%,同比提升 0.3 pct,环比降低 1.1 pcts。费率略有提升,Q2 销售 / 管理 / 研发费用分别为 23.21 亿 /8.93 亿 /24.08 亿元,分别对应费率 12.8%/5.0%/13.2%,整体略有提升,主要由于公司在营销、研发等方面加大投入。

▍ 游戏业务保持增长,优质产品储备丰富。

Q2 游戏收入达到 138.28 亿元,同比+20.9%。其中手游收入 99.98 亿元,同比增长 21.1%,环比增长 5.2%。手游收入增长由经典 IP《梦幻西游》3D 版、H5 版、《荒野行动》、《明日之后》、《Invincible》等游戏驱动;PC 游戏收入达 38.3 亿元,同比增长 20%,主要由《魔兽世界》等经典游戏副本更新驱动。公司即将推出《阴阳师:妖怪屋》、《天谕》、《倩女幽魂隐世录》等优秀作品,有望持续驱动公司增长。

公司游戏出海表现强劲,通过 IP 合作持续开拓海外市场。

公司游戏海外收入占比已经超过 10%,主要系《荒野行动》、《明日之后》在日本的强劲增长驱动。其中《荒野行动》成功联动人气动漫《东京喰种》并霸榜日本 iOS 畅销榜近一周。公司在游戏出海领域通过自研、IP 合作和投资并购形成长期布局,已经获得《哈利波特》、《指环王》等海外头部 IP 授权。

在线教育业务迅猛发展,网易云音乐开启多元化变现探索。

有道 2020Q2 实现收入 6.23 亿元,同比+93.1%,环比+15.1%;毛利率为 45.2%,同比+12.3 pcts。其中 K-12 付费学生数达 32.9 万,同比+358.9%。有道精品课人均付费金额达 1139 元,同比+29.4%。未来有道在课程产品迭代的同时,将加强营销和获客转化力度,从而进一步拓展付费用户规模。创新业务及其他业务实现营收 37.33 亿元,同比+38.7%;毛利率 18.5%,同比+3.0 pcts。创新业务增长主要由网易云音乐驱动,订阅和直播收入均持续提升。云音乐与环球音乐集团达成授权合作,在版权领域将获得更大主动权。未来网易云音乐将拓展出除付费会员以外的多元化商业模式,提升产品变现能力。

风险因素:

新游戏发行不及预期;在线教育业务不及预期;创新业务不及预期。

投资建议:

公司基本面扎实,游戏业务保持增长,经典游戏稳中有升且新品储备丰富,海外和头部 IP 合作,且受地缘政治影响较小,有望持续突破;在线教育和创新业务均保持高速增长。我们调整 2020~2022 年 EPS 预测至 4.7/5.5/6.0 元,当前价对应 PE 为 28X/24X/22X 倍。考虑公司稳健的游戏业务,持续高增长的在线教育业务以及网易云音乐有望 IPO 带来估值溢价,维持“买入”评级。

网易(NTES.O):业绩超预期,基本面持续向好

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网易(NTES.O):业绩超预期,基本面持续向好

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